恒顺醋业(600305)调研报告:期待公司向品牌、资本经营型企业转型
维持增持评级 。市场认为公司在国企机制下缺乏市场意识且改善进度较慢，我们认为公司新领导班子提出由生产经营性企业向品牌、资本型企业转型，转型步伐或超市场预期。我们预测2014 年业绩较难超市场预期，但2015 年是新领导班子第一个完整工作年，对于完成三年目标至关重要，我们预测2015 年收入可以实现20%以上的增长。上调 年EPS 至0.28、0.51 元，预测 年调品味收入分别为10.98 亿、13.28 亿，调味品业务 年EPS 为0.42、0.57 元，维持目标价19.32 元，对应15 年调味品业务PE29 倍。 向品牌型企业转型，渠道下沉伴随品牌宣传，产品及品牌逐步走向全国。1）公司已着手产品结构梳理，打造更多过亿单品，同时向营养健康食品方向转型，研发储备新产品，为营销奠定基础。2）公司成立了市场部，将成立营销中心，做强成熟市场，深耕成长市场，拓展开发市场，产品及品牌逐步走向全国。3）在东北市场已有合作开发品牌的案例，有利于公司快速实现异地品牌和产能的扩张。 向资本型企业转型，引入战略投资者、股权激励、兼并收购或提速。1）公司体制、机制问题逐步改善，为向资本型企业转型铺平道路。机制上，2014 年推行激励基金、加大了对经销商的奖励力度等；体制上，江苏明确提出竞争性企业混合所有制、向主管部门申请股权激励等。2）公司作为上市公司，具有平台优势，存在外延扩张可能性。 催化剂：国资改革、外延式扩张、管理层股权激励。 风险提示：食品安全问题、公司转型进展不顺利、竞争对手冲击。